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    -下半年货币政策向“保增长”倾斜 债市或有机会

  • 来源：QQ 非主流网名,非主流空间,非主流字体 | 更新日期:2009-01-06 | 人气:216278
  • 　　昨日债市窄幅调整，平盘报收于113.47点，全天成交3.5亿元，较前个交易日有所萎缩。从盘面来看，长期券种继续成为下跌的主力，010107券弱势明显，仅有少数中短期品种红盘报收，010203券、010301券等表现较好。　　在经济形势逐步恶化的情况下，下半年的货币政策重心面临转变，从央行第二季度货币政策例会来看，结合市场观点，我们认为货币政策重心逐步向“保增长”倾斜。　　从利率工具上看，管理层已将全年CPI控制在4.8%的目标以内逐步转为“把物价涨幅控制在合理的区间和经济社会发展可承受的范围内”。从目前情形看，通胀是加息的唯一理由，而在控制通胀和保增长的取舍上，加息逐步让位。央行二季度例会上称，“合理发挥利率杠杆的作用，稳步推进利率市场化改革”。对比一季度货币政策报告中“稳妥运用利率工具，在抑制需求膨胀、稳定通货膨胀预期中发挥作用”的表述，加息与通胀的关联度已经大大降低。推荐阅读[独家策划] 和讯曝中报： 209家公司净利增长愈3成反垄断法8月1日起实施中石油中石化：奥运期间不涨价维稳工作是当前最重要政治任务经济半小时：警惕炒奥运行情国际原油期货炒家斩仓353万桶 [10大企业家]联想教父柳传志[简史]法制崛起 [组图]流行1990 　　从存款准备金率来看，从市场上看，流动性减少是暂停使用存款准备金率的直接原因。6月份，新增外汇储备119亿美元，只有此前5个月平均水平的22%；7月份，公开市场到期流动性也只有此前6个月平均水平的41%。这意味着，央行只需要通过央票就足以对冲流动性。 另一方面，自去年以来，存款准备金率已经连续上调15次，上调幅度8.5个百分点，对企业资金链的影响已经显现。在宏调目标正式转向“一保一控”之后，存款准备金率的继续上调必须符合“保增长”的大局。因此，存款准备金率上调的目的将仅限于对冲外汇占款，我们预计年内上限为19%，不排除停止使用存款准备金率的可能性。　　从公开市场操作来看，央票操作更具灵活化。3年期央票停发，转而发行6月期央票，央行倾向于使用更加短期、灵活的央票在一定程度上也反映了经济过热风险的解除，这使得央行无须再通过长期冻结流动性来遏制经济扩张。从期限上看，今年发行的6月期央票将在明年到期，这既可以有效冻结年内的流动性，也可以避免央票期限过长出现流动性紧张。今年下半年，预计央行在公开市场上仍将继续这种短期化、灵活性的操作，下半年公开市场到期流动性较上半年显著降低，央行回笼流动性的压力也将相应下降。　　央行二季度货币例会，只是强调了“保持货币政策的连续性和稳定性”，不再提及“从紧”，并首度提出“稳中适度从紧”，我们认为这将意味着后续的货币政策可能逐步倾斜。这也为债市创造了机会，“紧中有松”的货币政策为债市腾出了空间。【来源：证券时报】 (责任编辑：陈正红)

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